Черная металлургия – базис для ключевых отраслей мировой экономики: оборонной промышленности, машиностроения, строительного и транспортного секторов.

Инвестиции в металлургические предприятия сегодня могут быть оправданы ввиду общемирового роста цен на металл и привлекательной доходности по акциям, которую демонстрируют некоторые участники рынка. Рассмотрим инвестиционную привлекательность ключевых публичных компаний этого сектора на примере ММК, одного из крупнейших мировых сталепроизводителей и лидера в секторе стальной премиальной продукции в России.

В начале декабря у ПАО «Магнитогорский металлургический комбинат» (MOEX: MAGN) прошел день инвестора, где обсуждались итоги за 2021 год и перспективы развития компании. За девять месяцев 2021 года ММК показал рекордные результаты на фоне благоприятной ценовой конъюнктуры на глобальных рынках стали. Выручка компании увеличилась на 86,5% г/г, до $8471 млн, EBITDA взлетела 
более чем в три раза г/г, до $3318 млн, чистая прибыль компании выросла почти в восемь раз, до $2327 млн, а свободный денежный поток увеличился 2,5 раза г/г, до $1079 млн. Совет директоров по результатам третьего квартала 2021 года рекомендовал выплатить дивиденды на уровне 100% свободного денежного потока (2,6 руб. на акцию, что при текущих котировках эквивалентно 4,1% доходности). По нашим оценкам, накопленная дивидендная доходность по итогам 2021 года может преодолеть отметку в 15%, а в 2022 году – достичь 13,4%.

Конъюнктура мирового рынка стали

Cредняя цена на г/к сталь марки Black Sea в 2022 году, по нашим оценкам, снизится как минимум на 8% г/г, до 815 долл./т (что все равно остается высокой ценой для тонны стали), чему будет способствовать общемировой рост предложения. Уже в октябре общемировое производство стали, по данным WSA, впервые с апреля увеличилось на 0,9% м/м, достигнув отметки 145,7 млн т. Доля производства стали Китаем от общемирового производства сократилась на 2 п.п. м/м, до (впервые за два года) 49,1%. Мы считаем, что по завершении Олимпийских игр Китай вновь начнет наращивать объемы выплавки стали на фоне сохранения повышенного спроса на сталелитейную продукцию.

Спрос формируют три основные отрасли: строительство (49%), машиностроение (29%), различное оборудование (например, трубы и пр. – 22%). За 2021 год в США было выдано 16 964 тыс. разрешений на строительство с общим ростом строительной индустрии на 1,8% г/г. Ожидаем, что в 2022 году данный сектор может вырасти на 3,5%. В Китае в 2021 году застройка объектов выросла на 2% г/г, до 16 106 тыс. Ожидаем, что темпы прироста незначительно сократятся в 2022 году, до 1,5%. Машиностроение после падения в 2020 году до общемирового производства в 70 млн штук, согласно нашим оценкам, в 2021 году вырастет до 79 млн штук, а в 2022 году – до 86 млн штук, приближаясь к допандеймийным значениям, что также будет формировать спрос на сталелитейную продукцию. Так, например, продажи NEV в Китае выросли на 122,3%, до 0,378 млн штук, ввиду зеленой повестки и развития сектора электрокаров.

Россия не будет стоять в стороне от общей конъюнктуры. Согласно данным ММК, среднегодовой темп роста строительной отрасли в 2022 году составит 3,2%, а машиностроения – 2,5%. Однако отметим, что обнуление экспортных пошлин может в начале года заметно отразиться на росте цен на стальную продукцию. Тем не менее мы ожидаем достижения рыночного баланса в кратчайшие сроки. Подводя итог, можно сказать, что средние цены на сталь продолжат находиться под давлением в течение 2022 года, однако рост спроса будет поддерживать стальные котировки на комфортных значениях для сталелитейщиков, в том числе ММК.

Перспективы ММК

На дне инвестора ММК были выделены три ключевых направления развития компании: политика ESG, турецкий актив и увеличение показателя CAPEX.

Компания активно работает над сокращением выбросов и планирует до 2025 года вывести Магнитогорск в число зеленых городов России. Так, планируется сократить выбросы оксида азота, диоксида серы, пыли до 0,5, 0,3 и 0,7 соответственно. Также была разработана программа по сокращению выбросов СО2 до 1,8 т/т (что ниже на 0,09, чем глобальный показатель в 2020 году) при помощи новых коксовых батарей, доменной печи и мероприятий по энергосбережению. Особое внимание было уделено использованию сингаза в производстве, а также в целом переходу с природного газа на водород, что может сократить выбросы СО2 на 11,6 млн/т в год или сохранить для компании 638 млн долл. издержек (при расчете средней стоимости СО2 на тонну – 55 долл./т). В повестке ESG обсуждалась и безопасность сотрудников (LTIFR), где компания достигла серьезных результатов на фоне активного внедрения IT-технологий и проведения специализированных мероприятий. Так, планируется сократить LTIFR с 0,6 в 2021 году до 0,45 к 2025 году. ESG-рейтинг компании в 2021 году был повышен FTSE Russel до 3,0 (+30% г/г).

Другим значимым заявлением компании стало повышение прогноза среднегодового показателя CAPEX на период с 2022 по 2025 год с $950 млн до $1250 млн, из которых 60% формируют проекты экологической направленности. Отметим, что из $300 млн разницы прогнозов $173 будут направлены на компенсацию курсовых разниц, корректировку стоимости, ускорение реализации проектов, а $127 млн – на новые проекты. Из ключевых предстоящих проектов выделим: новый комплекс по производству жести, х/к и оцинкованного проката, введение новых коксовых батарей, доменная печь и паровая турбинная электростанция, воздухоразделительная установка. Так, доменная печь обойдется компании в $1075 млн со среднегодовым эффектом на EBITDA $135 млн, а комплекс МНЛЗ – в $550 млн с эффектом на EBITDA в $185 млн. Отметим, что ММК также активно поддерживает свои позиции на рынке премиальной продукции, занимая 30% российского рынка, где планирует нарастить производство к 2022 году на 4%, до 12,3 млн т, формируя 50% портфеля продаж ММК. Качество продукции создало в 2021 году дополнительные $15 млн к EBITDA.

Несколько слов было сказано о турецком активе компании, который в ноябре выпустил 80 тыс. т стали, а в декабре планирует достижение 100 тыс. т. В целом компания ориентируется на выплавку более чем 1 млн т стали в 2022 году, что внесет существенный вклад в ее финансовые показатели.

ММК остается привлекательной и в плане дивидендной политики, которая сохранится неизменной в 2022 году (ММК стабильно выплачивает 100% FCF). По нашим оценкам, следующий год ввиду наращивания объемов и сохранения благоприятной ценовой конъюнктуры, а также отставания по дивидендной доходности от «Северстали» и НЛМК компания может продемонстрировать по итогам года двузначные значения годовой дивидендной доходности – 13,4% при достижении таргетируемой цены. Мы считаем, что этому также будет сопутствовать увеличение дополнительного эффекта от EBITDA, который, по оценкам компании, может составить $750 млн (ключевой вклад внесен реконструкцией стана 2500).

Отдельно отметим, что чистый долг ММК по итогам третьего квартала 2021 года составил $141 млн, а долговая нагрузка (чистый долг/EBITDA) находится практически на нулевом уровне (0,04х), что является одним из самых низких показателей не только среди российских, но и мировых компаний, обеспечивая ММК существенный запас прочности для успешной реализации заявленной стратегии по дивидендам.

Из прочего отметим, что компания не исключает приобретение актива в сфере ЖРС, что может увеличить ее вертикальную интегрированность, однако на данный момент точных заявлений по этому вопросу не было.

Мы позитивно смотрим на перспективы ММК в 2022 году как компании с устойчивой дивидендной политикой, сохраняя наш целевой показатель в 87 руб./акция.

Перспективы ММК